鄭元暢

　　昨日，在一媒體年會上，沉穩寡言的證監會主席肖鋼自上任來首次公開亮相。啼聲初試，卻直搗問題核心，指出中國股市的問題在於行政主導下的扭曲，改革方向是註冊制，在強化披露的同時，要讓公褐藻醣膠司進退自由，公司市價由市場釐定。肖鋼不僅列舉了當前股市的六大問題，也談到股改要以問題為導向，循序漸進，成敗要以實踐度量。
　　股市的本質是“企業家才能”的交易平臺。股市既是一個企業家才能的發現和驗證機制，也是一個企業家才能的社會分享機制。但“企業家才能”極難辨認，信息費用很高。它不像電視機這類商品，買來使用即可鑒定質量。股民需要通過上市公司生產的產品、企業年報等披露的信息、媒體的公開報道，甚住商至委托給專業的投資公司等來間接判斷。判斷失敗，投資的虧損是代價；判斷成功，上市公司的分紅和股價波動的資本利得是收入。即在理想市場環境下，股民投資股市的收入是其知識(判斷)的函數，輸贏自負。
　　因為這“辨析”的信息費用高，一般無政府組織協調，降低這費用，股市不容易發展起來。股市所有的制度安排都是為了降低辨析這“才能”的費用和防止市場被“企業家”或“非企業家”濫用。要降低這費用，各類信息的披露至關重要，它是股民判斷要不要投資的基礎。為此信息披露要真實、規範、及時，要保證上市企業的進出自由和權責對等、成本“內化”，要盡可能減少行政力量的干預，以防不降反增信息費用等。最終，企業家才能的“有無”和“多寡”由室內裝潢股民用“資金”投票“投”出來。
　　但回顧中國股市的發展歷史，自1990年底誕生以來，就面臨對股市的本質認識不清，重融資輕回報，行政力量扭曲大增信息費用的弊端。這弊端主要源自兩個方面。一是膠原蛋白意識形態的困擾。當年為了保證公有制的主體地位，要求國有企業的主要股份必須保留在政府手中。在當時上市公司名額地區配給制下，股市成為國有企業融資圈錢的主渠道。二是延續至今的發審制。企業好壞，能否上市融資的權力在那幾十個發審委手中，他們並不具備判斷的專業知識，而只能制定出一些搞笑的判斷標準。結果是致使股市充斥大量造假的“報表公司”，而真正有潛力的民營公司卻上不了市。
　　由此帶來的惡果是股民住商不動產判斷公司“好壞”的費用大增，“好公司”不易凸顯出來，“壞公司”又難被淘汰出局。“壞公司”大量充斥時，“好公司”的股價也被拖累而難以上漲。一個連年虧損、本應破產的垃圾公司，卻市值近10億元，被市場反覆炒來炒去。原因就是在發審的準入管制下，這“殼”有壟斷租值，借“殼”是另一個圈錢的機會。僅此可見，中國股市的信息費用之高。結果是股市23年，熊市漫漫，牛市稀罕。
　　國有股不能流通問題在2005年以分置改革的方式得到解決，是制度的一次重大變革，帶來了股市一次幾千點的漲幅。股市現在的問題核心是發審制。實際上，自史美倫後，中國股市對接了國際會計制度，有比其他資本市場更嚴格的披露格式和配套安排，在上市公司的信息披露上已經做得很好，走在國際前列了。問題在上市的行政準入和退市的懲罰上。註冊制將極大地削減這種行政扭曲，讓市場真正回歸，還股民決策權，辨“好壞”，定“貴賤”。
　　“註冊制”是繼股權分置改革以後，中國股市最重要的制度變革，也是邁向真正市場化的關鍵一步。這一步走好，中國股市未來可期。這次的三中全會已經明確了這一方向，但推進節奏和細節仍需註意，比如相應的證券法規法條的修改，現有的垃圾股如何逐步退市，在此過程中要不要給損失慘重的股民補償等，均需細思量。恰如肖鋼所言，如此重大的制度變革必然觸動既得利益，冒風險，既需勇氣，也需智慧。　　（原標題：[社論]註冊制讓市場真正回歸，股市未來可期）